QDII

香港中華廠商聯合會

中 央 政 府 與 香 港 特 區 正 密 鑼 緊 鼓 地 研 究 「 更 緊 密 的 經 貿 關 係 安 排 」 ， 這 類 安 排 的 關 鍵 應 是 促 進 兩 地 的 貨 物 、 人 員 、 資 訊 和 資 金 雙 向 流 動 。 長 期 以 來 ， 中 港 兩 地 的 經 貿 交 流 存 在 很 多 失 衡 的 現 象 。 例 如 ， 內 地 的 產 品 可 以 自 由 進 出 香 港 ， 但 香 港 的 產 品 進 入 國 內 市 場 一 般 都 要 繳 納 關 稅 ， 即 使 是 加 工 貿 易 的 原 材 料 ， 也 得 申 請 保 稅 ； 香 港 人 可 以 自 由 到 國 內 觀 光 旅 遊 、 探 親 或 者 工 作 ， 但 內 地 居 民 到 香 港 的 手 續 複 雜 煩 瑣 ， 即 使 是 短 期 逗 留 ， 亦 有 諸 多 限 制 。 國 內 的 資 金 要 進 入 香 港 ， 更 是 難 上 加 難 ： 企 業 要 經 過 重 重 審 批 才 能 到 香 港 投 資 ， 內 地 居 民 到 香 港 旅 遊 探 親 ， 也 只 允 許 攜 帶 少 量 的 外 幣 ， 更 妄 論 參 與 香 港 的 證 券 投 資 。

當 然 ， 中 港 兩 地 的 資 金 流 動 是 一 個 很 複 雜 的 問 題 ， 涉 及 內 地 的 外 匯 管 理 和 人 民 幣 自 由 兌 換 的 進 程 。 國 內 配 合 經 濟 發 展 的 需 要 ， 在 一 段 時 間 內 實 行 外 匯 管 制 ， 無 疑 是 必 要 而 正 確 的 。 但 這 種 階 段 性 的 現 象 斷 不 可 能 一 成 不 變 。 經 過 二 十 多 年 的 迅 速 發 展 ， 國 內 市 場 的 資 金 已 經 相 當 充 足 。 到 2001 年 底 ， 國 內 全 部 金 融 機 構 的 存 款 總 額 達 14.4 萬 億 元 人 民 幣 ， 其 中 企 業 存 款 5.2 萬 億 元 ； 居 民 存 款 達 7.4 萬 億 ， 並 且 每 年 都 以 近 10% 的 增 長 率 上 升 。 由 於 連 續 多 年 出 現 貿 易 順 差 ， 外 資 大 量 流 入 ， 內 地 的 外 匯 儲 備 已 達 到 2,122 億 美 元 ， 個 人 擁 有 的 外 幣 儲 蓄 更 已 接 近 800 億 美 元 。

根 據 國 際 經 驗 ， 一 個 國 家 如 果 長 期 享 有 貿 易 順 差 ， 就 必 須 逐 步 放 鬆 企 業 和 居 民 的 對 外 投 資 ， 透 過 長 期 資 本 的 向 外 流 動 來 平 衡 國 際 收 支 ； 否 則 ， 外 匯 儲 備 積 累 太 多 ， 就 會 導 致 本 國 貨 幣 升 值 ， 並 帶 來 通 貨 膨 脹 的 壓 力 。 台 灣 就 有 類 似 的 經 歷 ， 當 局 在 1986 年 取 消 外 匯 管 制 ， 並 鼓 勵 企 業 對 外 直 接 投 資 ， 放 寬 民 眾 投 資 海 外 的 證 券 。

目 前 ， 國 內 企 業 和 居 民 的 外 匯 大 多 是 以 存 款 的 形 式 放 在 國 家 銀 行 裏 ， 再 由 後 者 投 資 在 低 風 險 的 國 外 資 產 上 ， 回 報 率 很 低 ； 而 且 國 家 還 要 承 擔 主 要 的 投 資 風 險 。 從 去 年 開 始 ， 內 地 政 府 開 始 允 許 國 內 居 民 投 資 Ｂ 股 市 場 ， 但 Ｂ 股 市 場 容 量 小 ， 股 票 品 種 不 多 ， 無 法 滿 足 居 民 的 投 資 需 求 。 事 實 上 ， 許 多 國 內 的 企 業 和 居 民 已 透 過 各 種 「 地 下 渠 道 」 ， 將 外 匯 留 在 香 港 等 地 ， 購 買 當 地 的 股 票 ， 造 成 數 量 很 大 的 資 本 外 逃 (Capital Flight) 。 國 內 的 國 際 收 支 表 上 每 年 都 出 現 數 十 億 美 元 的 「 錯 誤 和 遺 漏 」 (Errors and Omission) ， 數 額 不 菲 的 「 地 下 投 資 」 相 信 是 主 要 成 因 之 一 。

有 見 及 此 ， 隨 著 中 港 締 結 「 更 緊 密 的 經 貿 關 係 安 排 」 ， 研 究 如 何 開 放 內 地 居 民 赴 港 投 資 應 是 時 矣 。 成 立 QDII 機 制 (Qualified Domestic Institutional Investor) ， 即 「 認 可 的 本 地 機 構 投 資 者 」 機 制 是 一 種 較 為 可 行 的 辦 法 。 世 界 上 不 少 國 家 在 資 本 項 目 未 完 全 開 放 的 情 況 下 ， 會 允 許 一 些 獲 得 批 准 的 金 融 機 構 進 行 跨 境 投 資 。 國 內 的 QDII 可 以 採 用 基 金 的 方 式 來 操 作 ： 企 業 和 老 百 姓 用 外 幣 購 買 基 金 ， 基 金 主 要 投 資 香 港 的 H 股 、 紅 籌 股 、 盈 富 基 金 或 者 優 質 的 藍 籌 股 ； 基 金 可 以 和 境 外 著 名 的 金 融 機 構 進 行 合 作 ， 受 國 家 證 監 會 和 外 匯 管 理 局 、 人 民 銀 行 的 嚴 格 監 管 。 經 過 試 驗 之 後 ， 基 金 亦 可 以 接 受 投 資 者 用 人 民 幣 購 買 。

透 過 這 種 方 式 開 放 國 內 居 民 投 資 香 港 的 證 券 市 場 可 以 使 有 關 各 方 得 益 ， 達 致 「 四 贏 」 的 局 面 ：

首 先 ， 投 資 者 可 以 有 更 多 的 選 擇 ， 獲 得 機 會 投 資 香 港 的 優 質 股 票 ， 降 低 投 資 風 險 ， 提 高 收 益 。

其 次 ， 香 港 的 H 股 、 紅 籌 股 公 司 可 以 獲 得 更 多 的 資 金 來 源 ， 增 加 資 產 升 值 的 潛 力 。 由 於 香 港 股 市 的 市 盈 率 大 大 低 於 國 內 股 市 的 市 盈 率 ， 很 多 H 股 的 香 港 股 價 低 於 國 內 的 股 價 ， 給 公 司 的 財 務 管 理 帶 來 困 難 。 如 果 國 內 居 民 可 以 投 資 香 港 的 股 票 ， 那 麼 ， 兩 地 「 同 股 不 同 價 」 的 現 象 就 會 得 到 緩 和 。 H 股 企 業 還 可 能 因 為 市 值 上 升 而 增 加 融 資 的 能 力 ； 他 們 在 轉 讓 國 有 股 和 法 人 股 的 時 候 ， 也 可 以 獲 得 較 好 的 定 價 ， 有 利 於 公 司 的 發 展 。

第 三 ， 從 國 家 的 角 度 來 看 ， 開 放 國 內 居 民 投 資 香 港 證 券 可 以 紓 緩 人 民 幣 升 值 和 通 貨 膨 脹 的 壓 力 。 由 於 居 民 的 投 資 更 加 分 散 化 ， 可 減 少 國 內 股 市 的 波 動 。 另 一 方 面 ， 基 金 由 經 過 許 可 的 機 構 營 運 ， 且 投 資 的 證 券 僅 限 於 香 港 的 國 企 股 和 紅 籌 股 ， 較 易 監 管 ， 風 險 較 小 ， 對 國 內 A 、 B 股 市 場 的 負 面 影 響 不 大 。 從 長 遠 看 ， 這 亦 有 助 於 國 內 基 金 業 的 發 展 ， 並 為 今 後 開 放 資 本 項 目 和 實 現 人 民 幣 自 由 兌 換 奠 定 基 礎 。

最 後 ， 從 香 港 的 角 度 看 ， 國 內 資 金 流 入 可 以 增 強 香 港 金 融 市 場 的 容 量 ， 亦 可 為 香 港 日 後 發 展 成 為 人 民 幣 的 境 外 中 心 創 造 條 件 ， 從 而 鞏 固 香 港 國 際 金 融 中 心 的 地 位 。