香港股市成為中國金融新支點

香港股市成為中國金融新支點　．咼中校

亞洲週刊 2005年10月23日

中國四大國有商業銀行之一的建設銀行在香港股市發行H股，標誌香港股市取代日益邊緣化的上海、深圳，成為中國股市的主板。香港金融業迎來黃金發展時期，勢將成為完善中國金融制度、促進中國社會轉型的新支點。


十月十四日中國建設銀行在香港公開發行二百六十四點八六億股H股，詢價區間為每股一點九至二點四港元，最高融資額將達到六百三十六億港元，折合約八十一點五億美元，成為香港股市有史以來最大宗融資。市場預計，建行上市後的市值將高達五千億港元，成為香港市場上僅次於匯豐控股、中移動的第三大市值的港股。

建行在香港招股上市不僅開創香港金融市場的新紀元，而且對中國金融市場影響深遠，標誌著香港股市正在取代日益邊緣化的上海和深圳股市，成為中國股市的主板。如果中國大陸QDII(合資格境內機構投資者)參與香港股市能盡快獲得批准，那麼香港股市就可成為中國真正的主板。

金融是現代經濟的靈魂和命脈，事關國民經濟安全以及社會穩定，而銀行又是金融業運行的基礎。中國四大國有銀行的改制雖歷時幾年，但成效很低。為應對零六年銀行業全面向外資開放所帶來的衝擊，中國明顯加快了銀行業的改革，國有銀行上市被認為是其中一步，國務院總理溫家寶為此發出了「只許成功，不許失敗」的指令。在四大行上市前，中國交通銀行率先在香港上市探路。今年六月，交行在香港的成功上市讓四大行非常鼓舞，建行的預計融資額度也從最開始的五十億美元不斷提升，直到定在七十億美元以上。國內銀行引進戰略投資者的步伐也因此加快，最近蘇格蘭皇家銀行、新加坡淡馬錫金融控股公司、瑞銀集團就先後與中國銀行「聯姻」。

如果建行上市後，中國銀行、中國工商銀行和中國農業銀行也都選擇香港上市的話，兩年後香港股市市值將增加兩萬億港元，也就是兩千五百億美元，如果再加上其他新股的發行，到時香港股市總市值有望超過西班牙和德國的股市，成為世界五大股市之一，這無疑將大大提升香港作為國際金融中心的地位。對於中國來說，香港股市的一半以上市值將由H股創造，而且幾乎囊括了電信、金融、能源以及礦產這些關係中國國計民生行業的龍頭企業，這表明香港股市擔負了為中國主要企業融資的功能。

值得注意的是，建行在H股史上首次實現全流通，顯示中國在國企股權結構上與國際接軌的決心，對香港股市也將產生深遠影響。最近香港恆指服務公司發表聲明說，H股變為全流通股份後，恆指成分股會否加入H股，需進一步研究。然而，由於H股在香港市場的權重及影響日增，恆指遲早要納入H股，否則便不能真實反映香港股市的走勢。H股進入恆指成分股後，中國經濟的起伏變遷將在香港股市得到充分反映，香港股市也因此成為中國經濟的晴雨表。

一直背離中國經濟發展趨勢的滬深股市因先天不足、法治不彰、監管不善等原因，近年來股指大幅下跌。投資者的信心喪失殆盡，不再玩股票。股民減少，市場低迷，導致新股難發、市場規模不斷萎縮，五年來總市值萎縮約三分之一，從二零零零年時的四萬七千四百五十六億元人民幣(約合五千八百六十億美元)降至今年六月底時的三萬九百零七億元。可見滬深股市資源配置功能日益弱化，邊緣化在所難免，而同期內地公司大量在香港上市，帶動包括紅籌、國企及民企在內的內地企業總市值不斷提升，零四年底達到二萬二百零五億港元，而幾大國有銀行上市後更有望增加萬億以上，屆時香港股市將成為中國名副其實的主板。

滬深股市的日趨邊緣化無意中讓香港股市擔負起中國主板的功能，顯然這是內地市場機制的缺陷，使香港金融市場獲得了一個絕好的發展機會。當然，大型國企選擇赴港上市另有一個重要原因，那就是這類龐大的資金需求，只有在香港這樣的國際金融市場才能找到眾多的國際投資者。不過，由於融資成本較高，香港並不適宜中小企業上市。因此，香港日後將成為中國大型企業融資的主要場所，上海則主要為中小型企業服務，同時也可以為沒有國際融資需求的大型企業服務，深圳則可專心培育為小型科技企業服務的創業板。

面對境內企業紛紛選擇境外上市，北京監管當局陷入了兩難的境地。如果限制企業境外上市，那麼勢必要在滬深股市排隊上市，但這樣一方面會耽誤企業的發展機會，另一方面目前的股市也難以承受，稍有不慎就可能讓股指跌穿一千點，整個股市就有崩盤之虞。如果大量企業境外上市，不但會讓中國資本市場喪失發展的機會，而且還會使中國資產的定價權掌握在境外中介機構和投資者手中，不利於中國金融體制的改革。更重要的是上市公司創造的收益大部分因此流失海外，因為境外上市的中國企業絕大多數都是境內的優質企業，而境內居民則被嚴禁投資境外股市。也就是說，境外投資者可以從中國企業的高速成長中「分紅」，而中國境內居民則不能分一杯「羹」。

這種財富外流現象是由中國嚴格的資本管制政策所造成，但客觀上卻是對中國境內居民合法權益的剝奪，同時也造成中國經濟財富循環的不暢通。試想一想，世界上還有哪個國家讓境外居民享受超國民待遇，而讓本國居民不能享受正常的國民待遇呢﹖當然，北京監管當局會認為，中國在目前階段不能放開資本管制，因為中國的金融體系還非常不完善。實際上，在目前的政策下，適時放開QDII則不失為解決這一矛盾的妥善辦法。長期以來，內地一直擔心QDII將打通香港股市和內地股市的投資通道，結果導致港股上升、A股下跌的不利局面，但事實上，滬深股市近年大幅下跌，港股與A股之間的差價已經不大，QDII機制有望在近年內獲得突破。因此，北京決策者應該正視香港股市正在「主板化」的現實，把香港金融業的發展提高到未來經濟競爭的戰略高度，利用香港金融業來提升中國在國際上的金融話語權。

在推動內地開放QDII上，香港方面作出了積極努力，但是說服力不夠。在內地看來，香港的要求似乎是希望內地資金去託起香港股市，是內地「喝稀飯的」去扶持香港「吃鮑魚的」。其實不然，開放QDII對內地居民其實也是一種福利。除此之外，香港在開放人民幣業務等方面的策略也面臨這樣一種境地，因此需要盡快轉變思考方式和推動策略，那麼會更有說服力。

實際上，香港金融業正處於歷史上又一個黃金發展時期。如果香港的金融發展策略能夠從一個更宏觀更廣闊的視野來思考，能夠從完善中國金融系統制度、提升中國金融系統效率、促進中國社會轉型方面來著眼，那麼香港就能與中國經濟的飛速成長相輔相成，相得益彰，迅速成長為與紐約、倫敦、東京等相媲美的國際金融大都市。

{See related posst on QDII}